鄧海清：消費、房地產加速下滑，2018年經濟大概率下行
來源：wind
香港萬得通訊社報道，鄧海清博士點評2017年GDP經濟數据認為，消費、房地產加速下滑，2018年經濟大概率下行。
中國2017年全年GDP同比6.9%，預期 6.8%，前值 6.9%。中國四季度GDP同比6.8%，預期6.7%，前值6.8%。中國12月規模以上工業增加值同比6.2%，預期6.1%，前值6.1%。中國1-12月規模以上工業增加值同比6.6%，預期6.6%，前值6.6%。中國1-12月城鎮固定資產投資同比7.2%，預期7.1%，前值7.2%。中國12月社會消費品零售總額同比9.4%，預期10.2%，前值 10.2%。中國1-12月社會消費品零售總額同比10.2%，預期10.3%，前值10.3%。2017年，全國房地產開發投資比上年名義增長7.0%，增速比1-11月份回落0.5個百分點。
1、2017年全年GDP同比6.9%，略超市場預期，主因第一產業和第三產業GDP增速高於第三季度，彌補了第二產業的GDP下滑。我們發現，儘管2017年經濟增速出現一定提升，但2017年四季度經濟增速處於2016年以來的低位，在房地產投資下行明顯、社會消費透支、出口面臨高基數的情況下，這一輪經濟復蘇的增長高點已過，目前經濟下行壓力處於高位水平，2018年經濟大概率下行。
2、12月經濟數据中，社會零售、房地產投資明顯下滑，應當引起高度關注。一方面，目前政府對於房地產的調控態度明顯，房地產銷售面積出現了明顯的下滑，以及房價持續低迷，傳導到房地產投資上，房地產投資的下滑對經濟形成一定的拖累；
另一方面，12月社會消費品零售出現大幅的下滑，我們認為不能用基數原因解釋。我們在《信貸高燒不可持續的四大理由》中指出，由於2017年消費貸明顯走高，這意味著居民加槓桿程度明顯，再疊加居民收入並沒有相應大幅增加，居民消費存在“寅吃卯糧”的情況,住盛不動產，12月社會零售數据的大幅下滑正是居民消費不可持續的印証。總體上，12月經濟數据反映出消費和房地產投資均面臨持續的下行壓力，這樣的情況下，2018年經濟下行將成為大概率事件。
3、由於政府對經濟增速的容忍度明顯提高，經濟的適度下行壓力並不會使得央行貨幣政策出現放鬆，“不鬆不緊”仍是2018年貨幣政策的主基調,知築。一方面，儘管12月經濟數据反映出經濟的下行壓力，但在政府對經濟下行容忍度提高的情況下，只要經濟增速仍在6.5%-7.0%的區間運行，貨幣政策並不會存在放鬆的情況；另一方面，由於當前的貨幣政策和利率都存在偏緊和偏高的情況，再疊加嚴監管政策，在底線思維的前提下，貨幣政策並不存在進一步收緊的空間。2018年貨幣政策“不鬆不緊”仍是央行貨幣政策的主基調。
4、對於2018年債券市場，監管因素導緻的債市調整是沖擊而非趨勢。目前來看，當前債券市場的核心矛盾在於嚴監管，嚴監管政策對於債券市場的負面影響在於負債端調整導緻的“同業-債券”鏈條斷裂，資產端需要的負債剛性而負債來源不足。我們認為，2018年最確定、最好的投資機會是利率債，但值得注意的是，當前中國利率債的機會並非“交易性機會”，而是“配實性機遇”，監管導緻的債市調整是沖擊而非趨勢。我們的邏輯是：與基本面對應利率、貨幣市場利率、信貸利率、海外債市利率相比，中國利率債利率均處於高位，同時2018年經濟下行是大概率事件、貨幣政策並非債市核心因素、銀行資產負債再平衡將平穩過渡、銀行綜合資金成本係統性下降、樓市疲軟下的資產配實切換債市配實增強、廣義資金需求係統性下降，2018年最好、最確定性投資機會是利率債。
5、對於2019年股票市場，基本面並不支持股票大牛市，但無法排除出現“政策牛”的可能。從基本面看，2018年經濟下滑是大概率事件，同時供給側改革創造的大企業壟斷利潤難以進一步提升，同時當前股市估值並非處於低位，這些都不支持2018年股市大牛市。但從政策角度看，對於股市支持力度空前，証金公司成為牛市發動機，從國家去槓桿角度講，股票牛市是政策層所樂見的，因此不排除重現2014-2015年基本面下滑情況下的“政策牛”的可能性。從資產配實角度看，在房地產難以輝煌，實體經濟回報率難以提升的情況下，一旦股市出現賺錢效應，則各種資金入市也是可能的，這也是2014-2015年股票牛市相似的邏輯。整體上講，基本面不支持股票大牛市,http://www.grass.ewsearch.com.tw/jkl34-7525.html，但“政策牛”的可能性存在。
責任編輯：孫劍嵩
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